1、走進調(diào)味品行業(yè)

1.1 調(diào)味品產(chǎn)品矩陣豐富，子品類發(fā)展階段不一

我國自古就有“民以食為天、食以味為先”的說法。調(diào)味品是指在飲食、烹飪和食品加工中廣泛應(yīng)用的，用于調(diào)和滋味、氣味，并具有去腥、除膻、解膩、增香、增鮮等 作用的產(chǎn)品。我國調(diào)味品歷史悠久，在發(fā)展過程中根據(jù)我國的飲食文化形成了別具特色的調(diào)味品體系，在食品板塊中具有舉足輕重的作用。調(diào)味品細分板塊眾多，根據(jù)不同的分類標準可以分為不同的類別。按成分可分為單一調(diào)味品與復(fù)合調(diào)味品；按地方風味可以分為廣式調(diào)料、川式調(diào)料、港式調(diào)料與西式調(diào)料；按成品形狀可以分為醬品類、醬油類、汁水類等。

我國調(diào)味品各子品類發(fā)展階段不一。醬油、食醋作為傳統(tǒng)調(diào)味品，在行業(yè)中已擁有一定的市場規(guī)模，體量較大，目前處于成長階段。食鹽作為居民生活的必需品，市場滲透率高，已發(fā)展到成熟階段。中西式復(fù)合調(diào)味品起步相對較晚，目前處于初步發(fā)展期。隨著消費者的健康觀念不斷提高，傳統(tǒng)調(diào)味品中的味精等子品類市場發(fā)展空間相對有限，目前處于衰退期。

1.2 調(diào)味品行業(yè)發(fā)展歷程

調(diào)味品行業(yè)從最初的計劃管控階段發(fā)展至目前的產(chǎn)業(yè)升級階段。調(diào)味品行業(yè)的發(fā)展歷 程大致可分為 4 個階段。第一階段為改革開放前，調(diào)味品行業(yè)由政府進行管控，調(diào)味品企業(yè)以民營企業(yè)為主。在該階段，調(diào)味品的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)較為單一，主要系單一調(diào)味品。第二階段為 20 世紀 90 年代-2000 年，行業(yè)處于上升調(diào)整期。改革開放后，隨著市場經(jīng)濟的不斷發(fā)展，調(diào)味品逐步多元化，并出現(xiàn)了復(fù)合調(diào)味品品類，行業(yè)開始細分發(fā)展。第三階段為 2001-2013 年，行業(yè)處于高速發(fā)展期。在此階段，我國餐飲行業(yè)迅速發(fā)展， 帶動調(diào)味品需求的增加。2001-2013 年，我國調(diào)味品行業(yè)收入復(fù)合增速達 17.44%。2014 年至今，行業(yè)處于結(jié)構(gòu)升級階段。隨著收入水平不斷提高以及居民對健康觀念的增強， 中高端調(diào)味品市場存在一定的發(fā)展機遇，調(diào)味品逐步向多元化、復(fù)合化的趨勢發(fā)展， 產(chǎn)品結(jié)構(gòu)有所上移。

1.3 調(diào)味品行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈

在調(diào)味品行業(yè)的產(chǎn)業(yè)鏈中，上游由原料商構(gòu)成，中游由品牌商構(gòu)成，下游由渠道商與消費者構(gòu)成。上游的原料商包括種植業(yè)、包裝業(yè)與食品添加劑加工制造業(yè)等；中游的品牌商由各大調(diào)味品公司構(gòu)成；下游的渠道商通過線上與線下銷售的方式將產(chǎn)品銷售給終端消費者。消費者可以通過商超、百貨店等線下渠道購買產(chǎn)品，也可通過電商等線上平臺購買產(chǎn)品。

2、市場規(guī)模穩(wěn)步增長，多品類多元發(fā)展

2.1 市場規(guī)模穩(wěn)步增長，行業(yè)持續(xù)擴容

小產(chǎn)品、大市場，市場規(guī)模穩(wěn)步擴張。作為生活必需品，調(diào)味品行業(yè)具有典型的“小產(chǎn)品、大市場”的特點，近幾年行業(yè)表現(xiàn)持續(xù)向好。市場規(guī)模方面，2020 年，我國調(diào)味品行業(yè)的市場規(guī)模為3950 億元，同比增長18.05%。2014-2020 年，我國調(diào)味品行業(yè)的市場規(guī)模從2595億元增加至3950 億元，年均復(fù)合增速為7.25%。產(chǎn)量方面，2020 年我國調(diào)味品行業(yè)的產(chǎn)量為 1627.1 萬噸，同比增長 13.87%。2014-2020 年，我國調(diào)味品行業(yè)的產(chǎn)量從 739.1 萬噸增加至 1627.1 萬噸，年均復(fù)合增速為 14.06%。

調(diào)味品企業(yè)數(shù)量不斷增加，行業(yè)持續(xù)擴容。根據(jù)艾媒咨詢數(shù)據(jù)顯示，2020 年，我國調(diào)味品企業(yè)注冊數(shù)量為 90991 家。2012-2020 年，我國調(diào)味品企業(yè)注冊數(shù)量從15620家增加至 90991 家，年均復(fù)合增速為 24.64%。我國調(diào)味品企業(yè)數(shù)量增加較快，行業(yè)持續(xù)擴容。

2.2 醬油：市場需求大，消費升級推動產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上移

醬油類產(chǎn)品的需求在細分板塊中占絕對主導地位。醬油作為傳統(tǒng)的調(diào)味品，在我國消費品市場中擁有穩(wěn)定的消費群體。從調(diào)味品的細分市場看，醬油類產(chǎn)品的市場消費需求具有絕對優(yōu)勢。2020 年，醬油在市場的需求占比為 60%。其次是辣椒醬與湯味調(diào)味品，在市場中的需求占比分別為 9.0%與 6.9%。而蛋黃醬和沙拉醬的市場需求占比僅占 0.5%，各品類之間的需求相差較大。

消費升級推動醬油產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上移。隨著“低鹽少糖”的健康理念逐步被消費者認可， 我國的醬油產(chǎn)品逐步向低鹽化、健康化方向延伸。近幾年，行業(yè)中的公司在普通醬油的基礎(chǔ)上，不斷豐富產(chǎn)品矩陣，相繼開發(fā)出零添加、低鹽、有機等新品類醬油，推動醬油產(chǎn)品結(jié)構(gòu)逐步上移。在居民生活水平不斷提高以及對健康的重視程度日益提升的背景下，我們預(yù)計醬油未來的發(fā)展趨勢將以健康化、特色化為主線，從而更好的迎合市場需求。

2.3 食醋：量價穩(wěn)中有升，區(qū)域性強

百強食醋企業(yè)量價穩(wěn)中有升。食醋作為調(diào)味品的第二大品類，與醬油相比，食醋行業(yè)內(nèi)的公司規(guī)模相對較小，品牌影響力相對有限。隨著食醋公司自身的發(fā)展，近幾年食醋行業(yè)的量價均穩(wěn)中有升。根據(jù)中國調(diào)味品協(xié)會數(shù)據(jù)顯示，2018 年，我國百強食醋企業(yè)銷售收入為 63.11 億元；2012-2018 年，我國百強食醋企業(yè)銷售收入從 35.38 億元增加至 63.11 億元，年均復(fù)合增速為 10.13%。2018 年，我國百強食醋企業(yè)產(chǎn)量為 165 萬噸；2012-2018 年，我國百強食醋企業(yè)產(chǎn)量從 104 萬噸增加至 165 萬噸，年均復(fù)合增速為 8.00%。

食醋發(fā)展具有區(qū)域性的特點，產(chǎn)量結(jié)構(gòu)相對分散。我國不同地區(qū)的飲食習慣與飲食文化有所不同，造就了食醋的發(fā)展具有較強的區(qū)域性特點。醋在發(fā)展過程中，原料、生產(chǎn)周期與口味等方面均有自身獨特的特點。由于食醋具有區(qū)域性的特點，我國食醋的產(chǎn)量結(jié)構(gòu)相對較為分散。2018 年，在我國食醋百強企業(yè)中，產(chǎn)量為 1-5 萬噸的企業(yè)占比最多，為 61%；產(chǎn)量為 1 萬噸以下的企業(yè)占比為 20%；產(chǎn)量為 5-10 萬噸與 10 萬噸以上的企業(yè)占比較少，分別為 8%與 11%。

2.4 復(fù)合調(diào)味品：規(guī)模增速快，市場增長潛力大

復(fù)合調(diào)味品市場規(guī)模增速快，增長潛力大。近幾年，隨著居民消費水平的提高以及消費習慣的轉(zhuǎn)變，火鍋底料、中式復(fù)合調(diào)味料等產(chǎn)品迅速搶占消費市場，復(fù)合調(diào)味品迎來較為確定性的發(fā)展機遇。根據(jù)艾媒咨詢數(shù)據(jù)顯示，2019H1，我國復(fù)合調(diào)味品市場規(guī) 模為 613.70 億元。2011-2018 年，復(fù)合調(diào)味品市場規(guī)模從 432 億元增加至 1133 億元， 年均復(fù)合增速為 14.77%，期間每年行業(yè)的市場規(guī)模增速均超過兩位數(shù)增長。隨著復(fù)合調(diào)味品市場規(guī)模的擴大，復(fù)合調(diào)味品市場規(guī)模占比從 2014 年的 25.20%提高至 2018 年的 35.14%，市場份額逐年增加。在消費升級與市場不斷追求多樣化調(diào)味產(chǎn)品的背景 下，預(yù)計我國復(fù)合調(diào)味品市場未來增長潛力較大。

3、競爭格局相對分散，行業(yè)集中度有望提升

3.1 競爭格局一超多強，行業(yè)相對分散

行業(yè)競爭格局相對分散。將我國調(diào)味品零售市場份額進行拆分，可以看出目前我國調(diào)味品行業(yè)前十大企業(yè)的零售市場份額不足30%。根據(jù) Euromonitor 數(shù)據(jù)顯示，2020 年, 我國調(diào)味品市場（不包括醋）前十大企業(yè)的零售市場份額為 28%。行業(yè)競爭格局較為分散。

3.2 調(diào)味品行業(yè)集中度有望提升

行業(yè)集中度有所提升，未來仍具增長空間。我國調(diào)味品行業(yè)集中度近幾年有所提升。2010-2019 年，我國調(diào)味品行業(yè) CR4 從 16.00%增加至 18.60%；CR8 從 21.00%增加至 25.30%。但與發(fā)達國家相比，我國調(diào)味品行業(yè)的集中度仍具有提升空間。根據(jù) Euromonitor 數(shù)據(jù)顯示，2020 年我國調(diào)味品行業(yè)的 CR5 為 19.50%，日本和美國的CR5分別為 24.90%與 34.20%。受疫情影響，去年以來原材料價格漲幅較大，調(diào)味品部分企業(yè)利潤承壓，行業(yè)加速分化，部分經(jīng)營能力較差、抗風險能力較低的小企業(yè)在發(fā)展中被清洗淘汰。在行業(yè)不斷優(yōu)化調(diào)整的背景下，市場份額未來有望進一步向龍頭企業(yè)靠攏。

食醋競爭格局較為分散，有望向龍頭企業(yè)靠攏。食醋受地域文化與飲食習慣的影響， 具有一定的區(qū)域性特點，競爭格局較醬油更為分散。根據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)顯示， 2018 年我國食醋板塊的 CR5 為 16.20%。我國復(fù)合調(diào)味品滲透率低，未來有較大的提升潛力，龍頭有望受益。我國復(fù)合調(diào)味品起步較晚，受居民生活節(jié)奏加快、飲食習慣等因素的影響，復(fù)合調(diào)味品處于較快增長階段，但目前滲透率相對較低。2020 年，我國復(fù)合調(diào)味品的滲透率僅為 26.00%，美國、日本與韓國的復(fù)合調(diào)味品占比分別為 73.00%、66.00%與 59.00%，遠高于我國的水平。隨著消費者對復(fù)合調(diào)味品接受度不斷提高，預(yù)計我國復(fù)合調(diào)味品的滲透率將有較大的提升空間。在滲透率提高的背景下，龍頭企業(yè)將有望收益，復(fù)合調(diào)味品板塊集中度或進一步提高。

4、B 端+C 端，驅(qū)動行業(yè)需求提升與結(jié)構(gòu)上移

4.1 需求結(jié)構(gòu)：餐飲為主，零售為輔

我國調(diào)味品需求結(jié)構(gòu)以餐飲為主，零售為輔。目前，我國調(diào)味品的消費渠道包括餐飲、 家庭與食品加工。其中，餐飲端的消費占比最大，其次為家庭端消費。2020 年，我國餐飲端的調(diào)味品消費占比為 50%，家庭端與食品加工渠道占比分別為 30%與 20%。在餐飲端方面，除了消費渠道占比最大之外，調(diào)味品人均攝入量也相對較高。2019 年，餐飲端調(diào)味品人均攝入量為 7.19g/公斤，約為家庭端的 1.56 倍。

4.2 餐飲端：外出就餐次數(shù)增加+餐飲連鎖化+外賣滲透率提高，拉動調(diào)味 品需求提升

4.2.1 我國餐飲行業(yè)穩(wěn)步發(fā)展，未來仍具有發(fā)展空間

我國餐飲行業(yè)收入規(guī)模穩(wěn)步增長，近幾年發(fā)展態(tài)勢良好。2020 年受疫情影響，餐飲行業(yè)受到嚴重沖擊，實現(xiàn)收入 3.95 萬億元，同比下降 15.42%。若剔除2020 年的特殊情況，2012-2019 年，我國餐飲行業(yè)收入規(guī)模穩(wěn)步增長，收入從 2.34 萬億元增加至 4.67 萬億元，年均復(fù)合增速為 10.38%。

對標美國餐飲行業(yè)，我國餐飲市場未來仍具發(fā)展空間。與作為全球餐飲大國的美國對標，2019 年，美國餐飲行業(yè)收入為 5.50 萬億元，我國餐飲行業(yè)收入為 4.67 萬億元， 我國餐飲行業(yè)的收入總規(guī)模與美國相差并不是很大。但與美國相比，我國的人均可支配收入與人均餐飲消費均存在較大的提升空間。2019 年，我國人均可支配收入與人均餐飲消費為分別為3.07 萬元與 3335.71 元，美國人均可支配收入與人均餐飲消費為 分別為 32.30 萬元與 16666.67 元，分別是我國對應(yīng)指標的約 10 倍與 5 倍。因此，隨著我國經(jīng)濟水平的不斷發(fā)展，我國餐飲市場未來仍存在較為確定的發(fā)展空間?？紤]到部分地區(qū)仍存在疫情反復(fù)的現(xiàn)象，2021 年餐飲行業(yè)收入較 2019 年增速或有所放緩。但從長期來看，隨著經(jīng)濟復(fù)蘇回暖，預(yù)計我國餐飲行業(yè)仍將保持增長態(tài)勢。將疫情納 入考慮因素后，以 2019 年為基數(shù)，若餐飲行業(yè)收入按照年均復(fù)合增速 8.50%增長，2025 年我國餐飲行業(yè)收入將達 7.62 萬億元。

4.2.2 餐飲端調(diào)味品需求拉動因素一：居民外出就餐次數(shù)增加

居民消費水平提高，外出就餐次數(shù)有所增加。隨著我國經(jīng)濟不斷發(fā)展，人均居民可支配收入穩(wěn)中有升。2016-2020 年，我國人均可支配收入從 23821 元增加至 32189 元，年均復(fù)合增速為 6.2%。在生活質(zhì)量不斷提高的背景下，居民外出就餐次數(shù)隨之增加。根據(jù)艾瑞咨詢數(shù)據(jù)顯示，2018 年我國消費者外出就餐次數(shù)增加比例為 51.80%；外出就餐次數(shù)沒有發(fā)生明顯變化的比例為 37.50%。

城鎮(zhèn)居民是拉動外出就餐的主力，推動調(diào)味品需求進一步提升。分地區(qū)看，我國城鎮(zhèn)居民的外出就餐率整體高于農(nóng)村居民。2011 年，我國城鎮(zhèn)居民外出就餐率為 18.30%， 高出農(nóng)村居民約 7.2 個百分點。2006-2011 年，我國城鎮(zhèn)居民外出就餐率從 15.74%增 加至 18.30%，農(nóng)村居民外出就餐率從 7.06%增加至 11.09%。根據(jù)美國中央情報局發(fā)布的2020 年《世界概況》顯示，2019 年我國城鎮(zhèn)化率為 61.40%，日本、美國、韓國和新加坡分別為 91.80%、82.70%、81.40%與 100%，發(fā)達國家的城鎮(zhèn)化率均值在 80%左 右。與主要發(fā)達國家對比，我國城鎮(zhèn)化率未來有較大的提升空間。隨著城市化建設(shè)水 平的提高，城鎮(zhèn)居民的基數(shù)將進一步增加。在城鎮(zhèn)居民作為外出就餐主力軍的背景下， 我國餐飲端調(diào)味品需求有望進一步提升。

4.2.3 餐飲端調(diào)味品需求拉動因素二：餐飲行業(yè)連鎖化趨勢加速

我國餐飲行業(yè)連鎖化趨勢加速。近幾年，我國餐飲行業(yè)的連鎖化、規(guī)?；M程加速， 連鎖餐飲企業(yè)的總營收與總店數(shù)均呈現(xiàn)增長態(tài)勢。營收方面，2019 年，我國連鎖餐飲企業(yè)營業(yè)收入為 2234.50 億元，同比增長 14.59%；2015-2019 年，我國連鎖餐飲企業(yè)營業(yè)收入從 1526.61 億元增加至 2234.50 億元，年均復(fù)合增速為10.00%。門店數(shù)方面，2019 年，我國連鎖餐飲企業(yè)總門店數(shù)為 495 個，同比增長 2.70%。

餐飲連鎖化或成為未來發(fā)展的趨勢。我國餐飲行業(yè)近幾年不斷發(fā)展壯大，餐飲連鎖化成為越來越多公司的選擇。根據(jù)《中國餐飲加盟行業(yè)白皮書 2021》顯示，2020 年中國餐飲連鎖市場的連鎖化率從2019 年的13.3%提升至 15.0%，餐飲連鎖化率水平有所提高。但與其他國家相比，我國餐飲連鎖化率較低，競爭格局相對分散。2018 年，我國餐飲連鎖化率與餐飲 CR5 分別為 10%與 2%，遠低于美國、日本、韓國等國家，我國餐飲連鎖化率未來有較大的提升空間。

餐飲連鎖化趨勢將帶動調(diào)味品需求的提升。連鎖化餐飲店的一個主要特征在于每家連鎖店的調(diào)味品具有特色化、標準化、統(tǒng)一化的特點，對調(diào)味品公司的要求較高。因此，當調(diào)味品公司對一家連鎖店的調(diào)味品進行市場分析后，即可按照標準化程序向各個連鎖門店提供調(diào)味品，進而在一定程度上提高調(diào)味品企業(yè)的規(guī)模化水平，從而拉動調(diào)味品需求的提升。

4.2.4 餐飲端調(diào)味品需求拉動因素三：外賣市場滲透率不斷提高

我國外賣市場交易規(guī)模持續(xù)增長，促進調(diào)味品市場進一步發(fā)展。自 2015 年以來，我國外賣市場迅速發(fā)展。根據(jù)艾瑞咨詢數(shù)據(jù)顯示，2019 年我國餐飲外賣收入與外賣消費者用戶規(guī)模分別達6536 億元與4.58 億人。2015-2019 年，我國餐飲外賣收入與外賣消費者用戶規(guī)模的年均復(fù)合增速分別為91.01%與 41.69%。隨著我國城鎮(zhèn)化進程不斷加速與 80、90 后消費群體的崛起，預(yù)計我國外賣市場未來將持續(xù)擴容，進而進一步提高對調(diào)味品的需求。

4.3 零售端：消費頻次增加+消費升級，激發(fā)調(diào)味品增長潛力

我國調(diào)味品零售渠道以大型商超、超市為主，電商加速發(fā)展。我國調(diào)味品零售渠道主要分為三類：（1）以大型商超、超市、便利店為代表的現(xiàn)代渠道；（2）以獨立小型雜貨店為代表的傳統(tǒng)渠道；（3）電商渠道。隨著經(jīng)濟社會的發(fā)展與居民生活方式的轉(zhuǎn)變，以獨立小型雜貨店為代表的傳統(tǒng)渠道比例逐年下降，占比從 2010 年的 42%下降至 2020 年的 27%。以大型商超、超市為代表的現(xiàn)代渠道成為調(diào)味品零售渠道的主力，占比從2010 年的49%增加至2020 年的63%。此外，在互聯(lián)網(wǎng)興起的背景下，零售端電商渠道的占比從 2010 年的 2.0%增加至 2020 年的 5.10%。雖然目前電商比例較小，但在居民生活節(jié)奏加快與互聯(lián)網(wǎng)滲透率提高的背景下，調(diào)味品零售電商或有進一步的發(fā)展空間。

調(diào)味品消費頻次與年花費均有所提高。近幾年，隨著居民生活質(zhì)量的提高以及城市家庭數(shù)量的不斷增加，我國調(diào)味品的消費頻次與年花費均有所提高。針對消費頻次增加的現(xiàn)象，一方面，醬油、醋等產(chǎn)品針對市場需求，推出小瓶的調(diào)味產(chǎn)品供消費者選擇；另一方面，復(fù)合調(diào)味品快速發(fā)展。而火鍋底料、番茄醬等復(fù)合調(diào)味品較醬油、醋來說， 消費速度更快。根據(jù) Frost Sullivan 數(shù)據(jù)顯示，2018 年一線城市調(diào)味品年均花費為 239 元，較2016 年增長 20%；調(diào)味品年購買次數(shù) 16 次，較 2016 年增長 12%。二線城市調(diào)味品年均花費為 174 元，較 2016 年增長 26%；調(diào)味品年購買次數(shù) 13 次，較 2016 年增長 9%。三線城市調(diào)味品年均花費為 138 元，較 2016 年增長 34%；調(diào)味品年購買次數(shù) 11 次，較 2016 年增長 15%。四五線城市調(diào)味品年均花費為125 元，較 2016 年增 長 20%；調(diào)味品年購買次數(shù)11 次，較2016 年增長 16%。在居民生活質(zhì)量與城鎮(zhèn)化率 不斷提高的背景下，調(diào)味品零售市場未來仍具備較為強勁的增長空間。

消費結(jié)構(gòu)升級，調(diào)味品層級上移。隨著居民收入水平的提高，人們對生活品質(zhì)有了更高的要求，健康觀念逐步深入人心。低鹽、少糖、零添加等名詞成為越來越多消費者在購買調(diào)味品時的重要考慮因素。以醬油行業(yè)為例，我國醬油行業(yè)在消費升級的背景下，逐步呈現(xiàn)出高端化與多功能化的趨勢，產(chǎn)品范圍從傳統(tǒng)的醬油、生抽、老抽擴大到高鮮醬油、零添加醬油、有機醬油等。2014-2018 年，我國高端醬油的市場規(guī)模從 130.97 億元增加至 202.35 億元，年均復(fù)合增速為 11.49%。在消費升級背景下，越來越多的公司相繼推出高端產(chǎn)品供市場選擇。

我國調(diào)味品人均零售價格與人均零售消費量未來仍具有較大的提高空間。根據(jù) Euromonitor 數(shù)據(jù)顯示，2020 年我國調(diào)味品人均零售價為 3.00 美元/kg，人均零售消 費量為 5.00kg，人均零售消費額為 15.00 美元，遠低于日本與全球平均水平。韓國人均零售消費量略低于我國，其余兩項指標高于我國水平。日本由于飲食文化較為獨特， 調(diào)味品人均消費的量與價相對較高。相比較而言，隨著我國居民人均收入水平不斷提 高以及調(diào)味品消費層級上移，我國調(diào)味品行業(yè)的量價未來具有較大的提升空間。

從零售端預(yù)測調(diào)味品市場，預(yù)計 2025 年我國調(diào)味品市場規(guī)模超 5000 億元。作為日常生活的必需品，我國調(diào)味品行業(yè)市場規(guī)模逐年增加。2020 年，我國調(diào)味品行業(yè)市場規(guī)模為 3950 億元，同比增長18.05%。從零售端出發(fā)，Euromonitor 測算到 2025 年，我國調(diào)味品零售端市場規(guī)模將達到 1867 億元。我們將調(diào)味品零售端市場規(guī)模進行量價拆解。量方面，2020 年調(diào)味品零售量為 695 萬噸，按照 CAGR5 為 1.42%進行測算， 2025 年調(diào)味品的零售量為 746 萬噸。價方面，2020 年調(diào)味品零售口徑均價為 20853 元/噸，按照 CAGR5 為 3.71%進行測算，2025 年調(diào)味品的零售均價為 25020 元/噸。我 們根據(jù)近幾年零售端在調(diào)味品行業(yè)中的占比，假設(shè) 2025 年零售端占比為 35%，2025 年調(diào)味品行業(yè)市場規(guī)模將達約 5334 億元。